大家好，我是量子熊猫。

(资料图)

2023年沪深交易所的第一只新股终于要来了，在开始讨论新股前，也顺便回顾下2022年的打新情况。

2022年沪深两市一共发行了341只新股，合计募资金额为5704.08亿元，发行数量环比有所下滑，但是募资金额规模同比提升了6.59%，再创历史新高。

从细分板块看创业板共发行148只，排名第一，其次是科创板123只和主板70只。

从募资规模看，科创板共募资2520.44亿元，排名第一，其次是创业板1796.36亿元和主板1387.27亿元。

从发行平均规模看，科创板是20.49亿元，主板为19.82亿元，创业板为12.14亿元。

从破发率看，首日破发的一共有91只，破发率为26.69%，从细分板块来看，科创板首日破发54只，破发率为43.9%，遥遥领先，其次是创业板首日破发37只，破发率为25%。

从以上数据看，第一特征是注册制后发行行情不容乐观，第二个特征是科创板属于名副其实的吸血大烂臭...更要谨慎。

熊猫元旦时发了2023年的投资策略，里面并没有提到新股，主要原因是新股很容易受到市场行情和情绪的影响，属于边走边看的类型，因此熊猫也会根据行情和数据持续调整申购策略。

最后再说一个数据，2022年12月北交所一共有30只新股上市，然后有27只首日出现破发，破发率90%...这也是熊猫为什么一直强调北交所小范围分享的原因。

不过还好，北交所赚钱的三只新股辰光医疗、康普化学和凯华材料全部选择申购，而破发新股则基本全部避开，即使漏网了2个跌幅也都只在个位数。

如果有顶风作案想去北交所打新的朋友可以关注下文末的“备用号”。

接着进入今天打新内容，开始还是我们的常规声明。

鉴于注册制逐步开放且新股破发逐渐常态化，以及我中的新股也碰到了破发情况...所以决定推出一个打新必读系列，专门分析判断新股的申购价值。

这部分研究从2021年11月开始，截止目前已经分析数百只新股，整体统计下来准确率接近90%，但由于新股相比已上市企业更容易受到多方面因素影响，并且数据验证周期仍然较短，会存在一定的风险。

因此我可以保证的是我会告诉你我是怎么分析的，并且我会按照这份计划执行，我无法保证的是一定就不会破发。

新股考察要素说明

考察要素1：可比行业和企业。

看企业的经营范围，判断从属行业，并选取相似度较大的可比公司，有现成的东西当然比较最省事。

考察要素2：发行价格和发行市盈率 。

参考近期破发情况，股价越高破发风险就越大，这个因素不算很重要。

注册制下新股发行定价和估值更趋于市场化，任何企业的价值都不可能摆脱行业基本面和企业基本面，所以市盈率是新股分析的绝对重点要素。

优秀的企业以其高于行业的成长性确实能够获得比行业更高的估值，所以第三步要筛选的就是成长性。

考察要素3：业绩情况。

企业的以往营收和利润是稳健增长还是逐年下滑？是否存在大幅波动，如果存在大幅波动需要重点考虑是否存在为了上市和估值调节报表的嫌疑。

考察要素4：市场情绪。

不可否认的是在新股发行中除了基本面以外，情绪面的影响权重也很大，特别是对于某些热点赛道资金炒作意愿也更高，因此这部分分析也会综合考量适当增加，当然一切都还是得从基本面出发。

下面进入正式内容。

2023年1月9日可申购新股分析

九州一轨（688485）：

企业基本情况：

全称“北京九州一轨环境科技股份有限公司”，主营业务为环境噪声与振动污染防治领域的综合服务商，公司长期专注于减振降噪相关的技术开发、产品研制、工程设计、检测评估、项目服务和轨道智慧运维与病害治理。

按应用场景，目前公司相关产品重点应用到城市轨道交通轨道的噪声与振动治理、TOD上盖噪声与振动治理、轨道的运维与病害治理、市域（郊）铁路的噪声与振动治理等，具体如下图所示：

公司提供的产品和服务主要包括：

a，钢弹簧浮置道床减振系统

公司钢弹簧浮置道床减振系统主要由关键核心部件阻尼弹簧隔振器和其配件剪力铰、水平限位器、隔离层、钢盖板以及密封条、观察筒等组成。

公司浮置道床隔振器主要采用阻尼钢弹簧隔振器结构，产品主要用于城市轨道交通的特殊等级（液体阻尼）和高等级（固体阻尼）的轨道减振降噪工程。

b，预制式钢弹簧浮置板

城市轨道交通的浮置道床按照施工工艺路线分为现浇浮置减振道床和预制式钢弹簧浮置板。

现浇浮置减振道床是在隧道等施工场地内，现场浇筑混凝土道床，由于隧道内施工环境恶劣，场地狭小，以及混凝土凝固需养护时间，这会导致施工周期长，工程质量控制难度大。

预制式钢弹簧浮置板则在施工现场之外的工厂预先生产混凝土轨道板，整板运抵项目现场后，采用铺板机快速铺设，可以大幅度提高施工进度，改善工程质量。

目前采用预制式钢弹簧浮置板施工工艺的项目逐步增多。

公司在销售隔振器（含配套附件）的同时也向业主方或施工方销售预制式钢弹簧浮置板，即把公司隔振器的外套筒浇筑在预制板中，与内套筒一起形成成套的带隔振器的预制板道床，简称预制式钢弹簧浮置板。

c，其他产品

公司除用于轨道交通传统的钢弹簧浮置道床减振系统、预制式钢弹簧浮置板产品外，还有用于建筑和各类设备减振降噪的大荷载阻尼弹簧隔振器，另外公司报告期内还推出了隔离式高弹性减振垫、重型调频钢轨耗能装置、声屏障，丰富了公司产品序列，可以为客户提供减振降噪相关的更多样化服务，从而满足工程的不同要求。

由于各产品属于报告期内的新产品或是非传统轨道交通使用的产品，目前收入占比较低，但发展迅速，仍属于公司经营的重要方面。

公司上述产品的主要功能和技术特点如下：

另外，除上述的产品外，公司还提供轨道的运维与病害治理服务。

业务主要是轨道交通的减震器，然后还有融合了减震器预制式钢板，简单理解就是轨道的避震器，然后还有把减震器集成到钢板上形成模块化的产品可以进行灵活的铺设，除此之外还有一些其他降噪的配件产品以及运维的服务。

具体营收方面，主要营收大部分来源于钢弹簧浮置道床减振系统，营收占比在60%左右，然后预制式钢弹簧浮置板在2022年突然没有了...

从招股说明书表述看应该是把两者类别合并了，目前两者的营收在70%左右。

对应行业为生态保护和环境治理业，可比上市企业为为天铁股份（300587）、震安科技（300767）、世纪瑞尔（300150）、辉煌科技（002296）。

发行情况：

企业由国金证券主承销，新发行市值6.6亿元，发行后市值26.26亿元，发行价格17.47元，发行市盈率为40.65，PE-TTM34.64x，顶格申购需要9.5万元市值。

对比生态保护和环境治理行业PE-TTM为17.95x，对比天铁股份药PE-TTM为40.01x，对比震安科技PE-TTM为136.91x，对比世纪瑞尔PE-TTM为69.27x，对比辉煌科技PE-TTM为26.29x。

业绩情况：

2022年度，公司预计营业收入37,178.17万元至51,816.28万元，较上年预计下降了5.24至上升了32.07%；

净利润预计为6,357.84万元至8,440.15万元，较上年预计下降了6.20%至上升了24.52%；

扣除非经常性损益后的净利润预计为6,043.13万元至8,081.18万元，较上年预计下降了6.43%至上升了25.13%。

2021年营业收入39,234.35万元，2020年营收34,332.99万元，2019年营收23,891.83万元，年复合增速为28.15%。

2021年扣非归母净利润6,458.34万元，2020年扣非归母净利润5,961.15万元，2019年扣非归母净利润3,464.79万元，年复合增速为36.53%。

2019-2021年营收和利润增速还不错，然后到2022年营收和利润预期波动比较大。

参考招股说明书解释，主要因为市场竞争的逐步加剧，中标价格可能面临继续下滑的风险。

具体毛利率方面，2019年到2022年上半年主营业务毛利率为49.26%、43.11%、39.62%及35.72%，毛利率逐年下滑。

参考招股说明书解释主要因为行业竞争格局加剧和原材料价格上涨影响。

跟同业对比来看，处于较低水平。

从公司基本面看，行业概念还行，以往业绩也还不错，但是近期业绩还是毛利率都有压力，同时行业竞争在加剧未来预期也在减弱。

从发行情况看，科创板发行，发行价格一般，PE-TTM略高。

最后汇总如下。

打新评级：谨慎，我的操作：申购。

申购建议说明：

积极，基本面和发行情况都较好，破发风险较小。

谨慎，基本面或发行情况存在一定问题，破发风险一般。

放弃，基本面或发行情况存在较大问题，破发风险较大。

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关键词： 招股说明书 城市轨道交通 辉煌科技