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在上半年人民币汇率的走势下，A 股表现韧性较强，并蕴含较多结构性机会，能源、公用事业行业表现较稳健，出口型、外汇损益占比较高行业的业绩有望受益，港元资产也受到南向资金的青睐。我们对过去12 轮人民币汇率变动期间的市场表现进行深入分析。在人民币升值期间，市场乐观情绪升温，吸引外资流入中国市场，驱动股市行情上扬，海外中资股表现尤其突出，原材料进口型、外汇负债型行业的业绩有望受益。我们预计下半年人民币有望步入升值通道，建议投资者可以关注相关投资机会。

人民币汇率变动下，中国股票市场如何配置？我们分别对过去12 轮人民币汇率周期的中国股票市场表现进行了深入分析，发现人民币汇率波动与中国股票市场的相关性较为显著。人民币汇率波动，可能会影响市场情绪、风险偏好和资金流向。在人民币汇率升值期间，市场乐观情绪升温，吸引外资流入中国市场，驱动股市行情上扬，中国股票市场回报较佳，海外中国股票（港股和美国上市中概股）表现尤其突出。反之，由于A 股受全球经济周期的扰动较小，资金盘较稳定，流动性较充裕，相比海外中国股票彰显出较强韧性。

在上半年人民币汇率的走势下，能源、公用事业行业股价表现较稳健，对出口型、外汇损益占比较高的企业业绩有正面影响。 当人民币汇率较低时，MSCI 中国指数行业中，能源、必选消费和公用事业表现较稳健。A 股行业中，公用事业、必选消费和能源表现较稳健。从基本面来看，海外收入比例较高的出口型行业，或外汇损益比例较高的行业，如电子、家电和纺织品，业绩可能会受到美元走强的正面影响。

下半年人民币有望进入升值通道，外汇负债型、原材料进口型企业业绩可能较为受益。 在人民币升值期间，MSCI 中国指数行业中，房地产、信息技术、原材料和可选消费涨幅领先。A 股行业中，必选消费、原材料、信息技术和医疗保健领涨。从基本面来看，人民币走强也可能使外汇负债类企业受益，这些企业大多持有美元债券，人民币升值有望增加汇兑收益，如航空公司、房地产开发商和建筑商。银行同样受益于人民币升值，债权价值提升，资产价值也随之提升。此外，钢铁、煤炭等原材料进口型企业，可能受益于成本降低，盈利或提升。

资金流向： 上半年，以美元/港币定价的资产吸引力上升，南向资金净流入港股较为强劲。从4 月至今，南向资金录得净流入479 亿元，北向资金录得净流出26.7 亿元。在人民币汇率升值期间，中国资产的吸引力加大，外资加速流入中国市场，北向资金的净流入尤为强劲。

投资风险： 政策刺激不及预期，美联储加息步伐加快，流动性趋紧。

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